張化橋：買股票不要依賴下家

　　張化橋：買股票不要依賴下家

　　資深投資銀行人士張化橋

　　2008年的全球金融危機以來，很多歐美投資者已經(jīng)對長期信奉的投資理念進(jìn)行了調(diào)整。我把它歸納為以下4點:

　�。�1）更看重公司的質(zhì)量，看淡增長（結(jié)果：投資者開始偏愛大，老，穩(wěn)健的，現(xiàn)金流強勁的公司），

　�。�2）更看重目前的收益，看淡未來的潛力（結(jié)果：新興市場失去了不少光澤），

　�。�3）看重現(xiàn)金，看淡故事（結(jié)果：高息股大漲。投資者開始用更加懷疑的眼光看待高負(fù)債的公司和不斷需要資本支出的公司）。

　�。�4）債券得寵，股票失寵。

　　這究竟是一個宗教性的變化，還是風(fēng)格上的調(diào)整？我不知道。

　　如果我買股票的目的是為了用更高的價格賣給下家，那么我的命運就被捏在了下家手里：如果下家要等好幾年才出現(xiàn)，甚至永遠(yuǎn)不出現(xiàn)呢？如果下家對價格更挑剔，出價低于我的成本呢？

　　如果完全不依賴下家，那才叫無欲則剛，那才是估值的底線�；�"求人不如求己"的信念，我們怎樣給企業(yè)估值？我覺得，我們要回到巴菲特的一個邏輯：股票也是債券，是一個不需要歸還的債券，比普通債券更波動，更危險。

　　基于上述，我們會要求股票的息率不低于普通債券或者理財產(chǎn)品的收益率。如果低于，那么我們就要通過股價的下跌來倒逼，使股票的息率達(dá)到某個起碼的水平。此外，如果我們想完全擺脫下家的控制，我們在投資之前就要想清楚一件事：我們投資的前提是，所投資的公司究竟是繼續(xù)上市，還是退市都一樣。有人說，流動性的意義在于可以隨時撒腿就跑。但這種思維容易使我們降低投資的標(biāo)準(zhǔn)，帶有投機性，也就不自覺地把命運交給了下家。

　　現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的結(jié)論之一是，現(xiàn)金究竟是留在公司里，還是分給股東都是一樣的，因為公司就是股東們的公司。但是現(xiàn)實一直在挑戰(zhàn)這個理論。大股東有各種先天優(yōu)勢，有控制權(quán)和簽單權(quán)，有各種手法耍弄其他股東們。這種地位與小股東的地位是不平等的。

　　如果我們的公司要排隊上市，顯然這個價格對他們來講是很不錯的。而在一個估值合理的股市，公司應(yīng)該對上市與否無所謂。你想想我們還有多少距離。

　　在一個農(nóng)貿(mào)市場，如果菜農(nóng)賣韭菜的價格底線是每斤5元，而我們走上前去，高呼5元太低，堅持要付28元錢。菜農(nóng)當(dāng)然會驚喜，還會加大生產(chǎn)，直到價格跌倒5元附近。聽起來，這象阿拉伯之夜的故事嗎？其實，這些年，這部電影天天上映。

　　采用新的邏輯，投資者將會錯過大量的好機會。但是，他們也會因此躲開大量的地雷。在經(jīng)過了過去十年的創(chuàng)傷之后，歐美投資者好象更愿意錯過大量的好機會。